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信达证券股份有限公司马铮近期对贝因美进行研究并发布了研究报告《经营持续稳健，业绩有望提升》，本报告对贝因美给出买入评级，当前股价为4.42元。

贝因美(002570)
事件：贝因美公布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司收入26.55亿元，同比+4.53%，归母净利润-1.76亿元，同比-340.06%。其中，22Q4营收6.25亿元，同比-29.01%，归母净利润-2.20亿元，同比-737.20%。23Q1，公司营收7.17亿元，同比+3.04%，归母净利润1225万元，同比-39.13%。
点评：
22年营收稳健增长，利润受减值等因素影响下滑。2022年，公司在婴配粉终端市场体量中个位数下滑的背景下，增长快于行业，核心品类奶粉营收增速达同比+8%，表现稳健。单从销量来看，奶粉销量提升更达20%，表现优异。利润端看，公司2022年全年毛利率及费用率均表现较为平稳，毛利率同比-3.56pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.59pct/-1.25pct/-0.23pct/-0.23pct。由于信用减值准备、资产减值准备及违约损失的计提，公司2022年利润受到影响而录得下滑。
23Q1营收持续提升，营业利润保持稳健。2023年1-2月，婴配粉终端市场体量呈现中双位数下滑，公司迎难而上，营收录得同比+3.04%的增长。利润端上，公司毛利率及费用率较去年同期变化较小，毛利率同比-1.62pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.31pct/-0.37pct/0.00pct/+1.52pct。因此，公司营业利润同比保持相对稳健，归母净利润在单季所得税扣除过多的影响下同比略有下降。
行业持续变革，公司经营不断提升。婴配粉行业当前面临两大变革，一方面，出生人口在过去几年持续收缩；另一方面，婴配粉新国标于今年2月正式实施。在防疫政策调整后，我们认为出生人口有望出现反弹，而婴配粉新国标的实施，有望使得行业集中度提升，利好婴配粉大厂和头部品牌。公司层面上，公司持续精进经营，作为婴配粉头部品牌，拿下多款新国标配方注册，在多渠道不断推进获客和销售，同时以数字化和精细化管理提升运营效率，有望在行业持续变革之下获得营收和市占率的双重提升。
盈利预测与公司评级：环境有望好转，业绩有望提升。一方面，在防疫政策调整后，我们认为出生人口有望出现反弹；另一方面，婴配粉新国标的实施，使得已获新国标配方注册的公司在经营上占得先机。在公司持续不断的努力下，我们预计2022-2024年EPS为0.25/0.39/0.59元，增速为251%/58%/52%，维持“买入”评级。
风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券马铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.28亿，根据现价换算的预测PE为20.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贝因美（002570）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）